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11年来首次!美债收益率倒挂 一场危机或将来临?

2018-12-17 14:03
来源: 微信公众号小白读财经
编辑:东方财富网

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标签:负极 欢乐小丑 屏南

  一场危机或将来临?

  12月3日,美国10年期国债收益率跌至2.97%,2年期和10年期国债收益率利差缩窄不足15个基点,3年期和5年期国债收益率更是11年来首次出现倒挂,而出现这种情况与美联储加息预期的改变有很大关系。

  11月29日(上周四)凌晨,美联储主席鲍威尔表示,“利率仍然略低于使经济保持中立水平预估的广泛区间”,这与他在10月3日“目前距离中性水平还有很长一段距离”的言论相比,有强烈的加息放缓预期,而由于国债利率和市场利率的协同作用,美债利率趋于下行,最终倒挂。不过,这只能说是表象,本次利率倒挂,有许多东西值得去思考。

  美债收益率为何如此“重要”?

  美债收益率,即美国的国债收益率,一般常见的有1年、2年、3年、10年、20年和30年期。在这些期限当中,10年期美债收益率可谓是标杆性市场利率指标。因为经济大周期基本以10年为一个轮回,收益率的高低不仅一定程度上影响着其他宏观经济变量,更是人们对于未来经济形势预期好坏的表现形式。再者,美元作为全球通用货币,美债收益率水平也是全球资产配置的重要参考指标。

  虽然此次倒挂的只是3年期和5年期,跟10年期好像没啥关系,但这说明市场对于短期经济形势预期转向了悲观。

  既然美债收益率是宏观经济预期的表现,其影响因素也必然来自于宏观:

  1、经济基本面。因为美联储的加息是基于经济强劲增长基础上,如果美联储继续加息,说明经济有底气。然而今年下半年美国的通胀增速回落和经济增长预期放缓,说明股市、企业等已经有些扛不住了,放缓加息才能让经济歇一口气。

  广发证券研报数据也显示,最近60年以来,10年期美债收益率走势与美国的名义GDP同比增速高度正相关。

  2、通胀与就业。去年到今年三季度伴随着温和的通胀压力,美国的失业率创新低,时薪也稳步回升,然而近几个月的中美博弈、通胀放缓让美国经济又多了不确定性。基于此,各期限美债收益率均开始走低,利差缩小,最终导致倒挂。

  不过这些因素也并不是决定性因素,宏观经济错综复杂,任何变量都有放大的可能,但大致的逻辑我们可以肯定,那就是3年期和5年期利率的倒挂意味着市场对于未来的担忧,如果中美之间货币政策差距继续加大,未来很有可能出现2年期与10年期的倒挂。

  美债利率倒挂,一场危机或将来临?

  此次收益率的倒挂,在当前的市场背景下出现,其释放出的信息量非常大:

  1、美债收益率对于美股来说,影响机制很复杂。一方面,假设美联储加息真的放缓,那么美股上市公司的融资成本压力将会得到极大释放,盈利改善的空间很大。

  另一方面,美股也有承压的可能。首先美股经历了连续9年的大牛市,美股在加息放缓的基础上继续上行的话,将面临巨大的获利盘抛压。而且就大环境来说,对未来经济的担忧会引发资金流向债市、黄金等领域避险,这对于美股来说很不利。

  但笔者认为利空更大于利好,因为加息与否对于美股的影响最大,也最直接,美债收益率下行与倒挂只能说是一种衬托,尽管有研究表明美债收益率下行过快有助于推高股票短期回报率,但对于长期投资者来说,美股的经济环境风光不再了。

  2、经济基本面担忧:这个要慌,问题很大。此前美联储加息的基础是基本面良好,数据显示,美国三季度GDP环比折年率初值为3.5%,创15个季度以来次高水平;10月美国CPI同比回升至2.5%,连续7个月在2.5%以上。然而宽财政紧货币不能长期持续,毛衣战也对美国农产品出口造成冲击,企业开始裁员,美股也回调后进入震荡期。所以综上,或许美国经济复苏进入下半场,但基本面至少短期来看不是很乐观,预期由乐观转向悲观。

  3、A股:不要慌,问题不大。美债收益率影响A股的方式也比较复杂,中间需要经历美债收益率-中美利差-汇率/利率-A股,这么一个过程。而且A股本身就对美联储加息不是很敏感,因此对于美债收益率倒挂,A股或许受影响,但不会太大。

  首先,美债收益率走低意味着中美利差进一步缩小,根据利率平价理论,国内资本流出压力和人民币贬值会减少,外汇储备会稳定下来,这对于A股来说是利好支撑。

来源:彭博

  其次,资产的期望回报率是基于无风险利率的,而国内的无风险利率则是10年期国债收益率,因此美债要通过中债才能影响到A股。不过有机构研报数据显示,美债收益率对A股各大指数的相关地很低,影响微乎其微。

  不过,A股近几年与海外市场的联动越来越紧密,截止2018-12-17,陆港通机制下境外资金累计净流入超过5700亿元,今年二季度外资持股比例已超过3.17%。尽管是短期利率倒挂,但投资者依然要提防长期利率倒挂,甚至美国经济预期恶化造成的暴跌所带来的风险,如果到那时,转折或许真的要来了。

(文章来源:微信公众号小白读财经)

(责任编辑:DF384)

 
 
 
 

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